欧洲央行日前发布报告称，截至2025年底，黄金占全球央行储备资产比重已升至27%，正式超越美国国债的22%，成为全球第一大储备资产。分析师表示，这次“反超”主要是由价格驱动，而非结构性逆转，这一事件的象征意义远大于其实质影响，不代表美元主导地位即将反转，也不会因此改变专业投资者的实际操作。
西部证券海外分析师张泽恩对界面新闻表示，此次黄金超越美债的核心原因是价格端的“一增一减”，而非各国央行大规模的战略性资产配置转移。
具体来看，“增”的是黄金——2025年金价大涨，单克价值显著提升，带动黄金总规模扩大，其背后是市场对美元体系信心走弱、特朗普干预美联储独立性等因素带来的降息预期波动。
“减”的是美债——利率上行导致存量债券价格下跌，同时美国债务持续扩张、债务规模创历史新高，叠加美元霸权地位逐步削弱，市场对美债信心下降。
从数据端来看，变化确实惊人。2025年，国际金价全年涨幅高达65%，年末站稳4300美元/盎司上方，直接推动了黄金储备市值的大幅膨胀。与此同时，美国国债规模已突破39万亿美元，主权信用评级遭下调，美债作为“全球无风险资产”的地位正受到前所未有的审视。在这一“涨”一“跌”之间，黄金完成了对美债的历史性反超。
张泽恩特别指出，此次黄金“上位”并非央行大量囤积黄金的结果。“恰恰相反，在金价达到历史高位后，部分央行已开始出售黄金以换取流动性。”
南华期货分析师夏莹莹援引国际货币基金组织（IMF）数据称，自2009年全球央行恢复净购金以来，全球央行黄金储备的市值从2008年底的8500亿美元增至2025年底的5.074万亿美元，涨幅达473%。其中，金价上涨的贡献约370%，而黄金储备数量增长的贡献约22%。也就是说，黄金“上位”，主要是涨价的功劳。
尽管此次反超主要由价格驱动，但央行持续购金确实是不可忽视的长期力量。欧央行报告显示，2022年至2024年，全球央行年度购金量连续三年超过1000吨，2025年虽降至约850吨，但仍远高于历史常态水平。
宏源期货分析师王文虎对界面新闻表示，全球各国未偿公共债务持续膨胀，信用法币贬值，促使各国央行积极增持黄金；同时，大国竞争背景下地缘政治风险此起彼伏，黄金作为硬通货，避险价值进一步凸显。
需要清醒看到的是，欧央行报告提及，当前美元整体资产（包括美债和其他美元计价资产）仍占据全球储备42%的份额，依旧是全球占比最高的储备货币。欧元占比维持在15%水平，与美元的差距依然巨大。张泽恩表示，短期内没有其他资产能真正替代美元储备货币的功能，全球货币体系的演变过程会比较漫长。
东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞也表示，美元体系不会突然崩溃，也不会回到传统的金本位制。美元仍将在较长一段时期保持相对主导地位，但黄金将成为制衡美元霸权、稳定全球货币体系的重要力量。
展望未来，张泽恩认为黄金占比超过美债后不太可能被再次反超。原因在于，黄金价格虽有小幅回落，但很难跌回历史低位；而美债风险持续存在，市场缺乏重新大量增持美债的驱动力。瞿瑞也表示，全球央行购金已从战术性调仓升级为长期战略，美债作为“全球无风险资产”的地位已发生动摇。
分析人士指出，黄金超越美债成为全球第一大储备资产，虽然标志着全球储备资产多元化进程中的一个重要节点，但并不意味着美元主导地位的即刻终结。对投资者而言，关注底层逻辑的变化——美元信用走势、地缘政治风险、各国央行真实的购金行为——远比追逐一个数据节点的超越更为重要。“这一事件的短期影响不大。”王文虎表示。
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